Mercados de Valores Integrados

Reforma financiera en Wall Street. ¿Se impedirán nuevas crisis?

Opinión de Juan Rafael Vargas
Economista - Director de Posgrados en la Escuela de Economía de la Universidad de Costa Rica

¿Qué impacto puede tener la reforma financiera en el mercado y en la economía de EE.UU? 

Su impacto será positivo, pero al principio tendrá poca consecuencia.  La mayor parte de los bancos problemáticos ya cayeron o se repararon.  Habría sido más útil hace 6 años.  La regulación es un "juego de ratón y gato", no tiene solución óptima y todo es temporal.

 ¿Cuándo vamos a ver los efectos?

En el mediano plazo, no obstante el principal efecto es que cosas inadecuadas en los mercados financieros no pasen y eso NO se ve (precisamente porque no pasa).

¿Ya influye en las perspectivas económicas y en el clima de incertidumbre? 

Influye positivamente en expectativas, pero éstas son por definición volátiles y asistemáticas.

¿Cuál es el costo para las financieras y para la inversión? ¿Podría ahogar el mercado?

Podría ahogar algunas pequeñas, pero hay que ver cómo los reguladores aplican la normativa.  Por ejemplo (en otro contexto) la normativa de ARESEP cuando la aplicaba Leonel Fonseca no servía porque él no entendía de mercados; ahora empieza a parecer que con Dennis Meléndez pueda funcionar porque es alguien inteligente.

¿Se trasladará el costo a los consumidores?

Como siempre, una parte.  Lo difícil es saber cuánto.  Por otra parte, el evitar una crisis no tiene consecuencias (por definición) pero ahí está lo más importante para los consumidores.  Por otra parte, si por consumidores piensa en hogares, éstos son ahorradores y prestatarios (de manera que están en los dos ámbitos del mercado).

¿Son los beneficios mayores que el costo?

Sí. 

¿De qué dependerá la eficiencia de la reforma? ¿Se podrá vigilar un mercado tan cambiante?

La reforma no es eficiente.   Su aplicación puede serlo, pero de nuevo, dependerá de los seres humanos que la apliquen (ver el ejemplo de ARESEP arriba).  Por supuesto, que por cambiante es que se requiere supervisión (además de otras razones).

¿Cuáles serán las implicaciones para otros mercados y para Centroamérica? ¿Se convertiría en un estándar?

Es difícil predecirlo.  Puede servir para que alguien que quiera hacer algo lo use como argumento, pero la banca local es muy poco sofisticada (cito a Gerardo Corrales, posiblemente el mejor banquero de la región). Por otra parte, la crisis mostró que en lo básico (fundamentals) la región estaba muy bien con la presente regulación.

¿Qué lecciones se pueden extraer y aplicar en los mercados de la región?

Posiblemente ninguna.

¿Fue la crisis un problema de ética de parte de los actores económicos o un problema de regulación?

¿Los  niños quemados son un resultado de la regulación?  Los hay más traviesos, más desatendidos, menos obedientes, pero es algo que no dejará de pasar.  Es mejor que los padres sean cuidadosos y prudentes, por supuesto.

Recomendaciones internacionales para los sistemas de compensación y liquidación de valores: Gobierno corporativo de las centrales de valores (Parte II)

Por: Lorena Dueñas. Jefa del Departamento de Normas Técnicas y Difusión de la Superintendencia de Valores (Superval). - EL SALVADOR.

Continuando con el tema de los estándares internacionales para mercados de valores, se sabe que tradicionalmente se han convertido en una guía para los reguladores de valores para promover cambios regulatorios y mejorar las prácticas en los mercados de valores, sin embargo, la experiencia internacional muestra que se tiene un impacto mucho mayor, cuando la industria comprende los beneficios de contar con un mercado de valores saludable, y es ella misma la que promueve su cumplimiento. Ejemplo de ello, para el caso de aplicación de estándares internacionales para emisores de valores, es el caso del Novo Mercado desarrollado por la Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA), el cual comprende la negociación de acciones emitidas por compañías que se comprometen, voluntariamente, con la adopción de prácticas de gobierno corporativo adicionales, a lo requerido por la regulación brasileña.

Las recomendaciones para los sistemas de compensación y liquidación de valores, comprenden los aspectos relativos a la existencia de una base legal clara y transparente, confirmación de la negociación, ciclos de liquidación, el principio de entrega contra pago, momento de la firmeza en la liquidación, regulación y vigilancia, controles de riesgo y buenas prácticas de las centrales de valores, activos para la liquidación del efectivo, fiabilidad operativa, protección de los valores de los clientes, eficiencia, procedimientos y estándares de comunicación, transparencia y los riesgos en los enlaces transfronterizos, entre otros.

Las recomendaciones comprenden, además, los aspectos relativos a buenas prácticas de gobierno corporativo, donde se requiere que los acuerdos de la alta gerencia de las entidades encargadas de la compensación y liquidación de valores (las centrales de valores) estén diseñados para cumplir los requisitos de interés público y para impulsar los objetivos de los propietarios y de los usuarios.

Los aspectos claves de esta recomendación, incluyen, la claridad y transparencia en los objetivos y acuerdos de la gerencia, la capacidad e idoneidad de ésta, así como los incentivos adecuados para lograr sus objetivos. La aplicación de los elementos que permitan promover la transparencia en la administración de las centrales de valores, comprende, entre otros:

• Publicar la estructura de su consejo de administración y de la alta gerencia, y de los mecanismos sobre la toma de decisiones y la responsabilidad de las acciones de la administración.

• Definir claramente los objetivos de interés público, financieros y otros del sistema, y asegurar que éstos se encuentran a disposición del público. Los objetivos de interés público deben reflejar las necesidades tanto de los usuarios como de los propietarios.

• Permitir que sugerencias de los usuarios del sistema, puedan ser evaluadas y revisadas para una mayor eficiencia de los servicios prestados por las centrales de valores.

• Establecer mecanismos que permitan asegurar que los miembros del consejo poseen las aptitudes necesarias, y para que en sus deliberaciones representen o tengan en consideración, el amplio abanico de intereses de accionistas y usuarios, así como el interés público.

En ese sentido, una buena práctica que permitiría avanzar en el cumplimiento de estándares internacionales referidos a la compensación y liquidación de valores, podría considerar que las centrales de valores de la región, así como otras instituciones participantes en el proceso de compensación y liquidación de valores, divulguen en sus memorias anuales tanto sus políticas internas de gobierno corporativo como una auto-evaluación del cumplimiento de las mismas; además de la revelación de las acciones orientadas al cumplimiento permanente de los estándares internacionales mencionados.

Esta divulgación fomentaría aún más la confianza que ya se tiene en el mercado de valores, pero sobre todo contribuiría grandemente a mejorar el gobierno corporativo de las instituciones encargadas de la compensación y liquidación de los valores que se transan a través de operaciones bursátiles.

Recomendaciones internacionales para los sistemas de compensación y liquidación de valores: Gobierno corporativo de las centrales de valores (Parte I)

Por: Lorena Dueñas. Jefa del Departamento de Normas Técnicas y Difusión de la Superintendencia de Valores (Superval). - EL SALVADOR.

La compensación y liquidación de valores no es per se el objetivo en el mercado de valores, sin embargo, es un paso indispensable para la concreción de las operaciones bursátiles.

El desarrollo de un mercado de capitales en la región, requerirá, necesariamente, avanzar en la aplicación de estándares internacionales que permitan el establecimiento de una sólida infraestructura financiera para la negociación, compensación y liquidación de las operaciones, lo cual, de acuerdo a Hauser et al (2003), es considerado como un bien público, debido a las repercusiones sistémicas que pudiera generar su inadecuado desempeño.

Es por ello que, el propósito de las recomendaciones internacionales en materia de compensación y liquidación de valores, es fomentar la aplicación de medidas que mejoren la seguridad y eficiencia de los Sistemas de Liquidación de Valores (SLVs)¹ y reduzcan el riesgo sistémico (CPSS/IOSCO -2001). Por su parte, los SLVs están considerados como uno de los pilares fundamentales para el pleno funcionamiento de un sistema de pagos de importancia sistémica, que a su vez es esencial para el funcionamiento y desarrollo de los mercados financieros nacionales e internacionales².

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) han desarrollado una gama de estándares para este tipo de actividades, las cuales debieran aplicarse en mercados de valores que pretendan ser efectivos, eficientes y transparentes.

En la región, el Tratado sobre Sistemas de Pagos y de Liquidación de Valores de Centroamérica y República Dominicana, ya vigente en cuatro países de la región y la República Dominicana, recoge apropiadamente estándares y principios internacionales en materia de compensación y liquidación de pagos y valores, el cual constituye una base de infraestructura central que confiere seguridad jurídica al ciclo de pagos y crea un marco de referencia para el desarrollo de sistemas de compensación liquidación de valores en la región.

Notas:

1/ De acuerdo al Comité CPSS-IOSCO, un sistema de compensación y liquidación de valores comprende el conjunto completo de acuerdos institucionales para la confirmación, compensación y liquidación de operaciones y la custodia segura de valores.

^2/ “RESOLUCION CMCA/RE-04-240-04 RECOMENDACION PARA LA ADOPCION DE LA LEY MODELO SOBRE SISTEMAS DE PAGOS Y LIQUIDACION DE VALORES DE CENTROAMERICA Y REPUBLICA DOMINICANA” del Consejo Monetario Centroamericano, 2004.