Mercados de Valores Integrados

Fondos: Con buena calificación

Por: Víctor Chacón. Director Ejecutivo de la Cámara Nacional de Sociedades de Fondos de Inversión (CNSFI). – COSTA RICA.

La crisis financiera actual ha tenido particularidades, que la distancia de otras, principalmente por su dimensión mundial y multisectorial. Viendo cifras de otros países, en cuanto a reducción de activos de fondos colectivos, constatamos que los desempeños en Costa Rica son envidiables.      

Solo como muestra, los fondos de inversión españoles, durante el 2008, tuvieron caídas de valor de un 6% y retiros de participaciones por un 24%, para una reducción total de activos del 30%.  En Argentina es más dramático, pues los activos disminuyeron en alrededor del 60%. En Chile la reducción de activos de fondos ascendió al 28% durante el 2008, y en Brasil fue ligeramente menor, 27%, en el mismo período.

Irónicamente, quienes habían diversificado sus portafolios con mercados de capital internacionales, y quienes tenían una mayor exposición en moneda local, experimentaron las peores consecuencias. Por el contrario, quienes optaron por diversificar en riesgo soberano y quienes tenían más posiciones en el dólar estadounidense, han tenido una mejor situación, incluso de crecimiento.   

El caso de Costa Rica es buen ejemplo.  Durante el 2008, la industria de fondos de inversión como un todo creció un 17% en activos.  Esto incluso absorbiendo las caídas y retiros que hubo en fondos diversificados, megafondos y otros con exposición internacional que sufrieron rendimientos negativos.   Pero si nos enfocamos sólo en los fondos locales, dólares y colones, se observa un crecimiento de más del 40%.    

Es interesante notar, que si bien la industria vio un decrecimiento  del 6,24% entre el 30 de setiembre y  el 30 de noviembre, a partir de diciembre 2008 y por los meses que llevamos del 2009, no ha dejado de crecer.  En el presente año 2009, la industria ha tenido un crecimiento acumulado de activos del 10%.  

Definitivamente, lo anterior no significa que la diversificación internacional o por monedas, sea adversa o que no sea aconsejable.  La lección es que cuando los mercados entran en crisis o volatilidad, hay una reacción del inversor por buscar la protección gubernamental, una moneda fuerte, activos de baja oscilación de precio y posiciones más líquidas. Los gestores de fondos de inversión costarricenses en su generalidad, estaban en esta posición.       

Las crisis son, en mi opinión, como un partido de fútbol, con dos tiempos de juego. Los estrategas establecen una táctica defensiva para la primera parte de la crisis, y una táctica ofensiva en la complementaria. El reto que se cierne ahora para los gestores costarricenses, es cuál será el momento para revertir la tendencia de composición de sus fondos y colocarse en activos de rápida y firme recuperación, tanto en mercados de valores y monetarios locales como internacionales, es decir, quienes lograrán ubicarse en posición ganadora, tan pronto como la crisis de muestras de ser controlada.

No hay integración sin políticos

Por: Danilo Montero. Gerente de Grupo Interbolsa. Ex-Superintendente de la Superintendencia General de Valores de Costa Rica (Sugeval). – COSTA RICA.

En una primera entrada al blog mencioné que percibo al menos 4 factores que han afectado la integración de los mercados de valores. Voy a concentrarme en el primero. El estudio de al menos cinco casos me confirma que la integración no es una condena, sino que requiere decisión como país. Y, por lo tanto, es un tema político. Igual que un TLC o un juicio internacional por un río fronterizo, el aparato estatal (entiéndase la política oficial) debe ponerse en movimiento.

Para ello se requiere que el gobernante esté decidido a poner de acuerdo a muchos jugadores, respecto a algo que considera que conviene al país, y que piensa que será capaz de convencerlos que así es. En este sentido, me parece que ningún gobernante, en los últimos 15 años, ha manifestado mayor interés en hacer, ni siquiera del mercado de valores local, un tema merecedor de competir con proyectos como la apertura de monopolios, protección del ambiente o la concesión de obra pública. Por lo tanto, me parece que la integración está aun más lejos de ser algo prioritario en la agenda política.

Ahora bien, razonable sería plantearse si es un tema que debería dejarse que "germine" solo en la conciencia de los políticos. Es probable que muchos coincidamos que no. Alguien, en consecuencia, podría asumir el liderazgo de vender la importancia de luchar por la tutela de un derecho de los ciudadanos costarricenses de contar con un mercado de valores decente, lo que sin duda pasaría por un mercado amplio, integrado y eficiente. Se me ocurre que al menos hay tres sectores que podrían asumir esa tarea: autoridades del mercado financiero, intermediarios del mercado de valores y los principales demandantes del servicio.

Para mi gusto, los más obligados son los demandantes. De ellos, el sector de carteras colectivas es sin duda el principal, encabezados por los fondos de pensiones. No solo porque les conviene, sino porque es un requisito vital para su gestión de portafolios, un buen mercado de valores debiera ser razón suficiente para "convencer" a los políticos de crear un buen mercado de valores. Mi sentimiento es que no perciben hoy en día tal relevancia y, por lo tanto, se conforman con lo que hay, a la buena de Dios. Este tema lo abordaré con más detalle en otra entrega.

Los segundos, en mi criterio, debieran ser los intermediarios. De ellos, dos son los principales: desde luego las casas de bolsa (junto con la Bolsa) y por otro los bancos. Sigo sosteniendo la tesis de que los mercados (los buenos), cumplen una función social de la mayor relevancia: ofrecen precios, lo que de paso explica por qué las bolsas más importantes del mundo consideran indispensable operar en el horario más amplio y de la manera más eficiente. Si un mercado deja de brindar precios, pierde razón de ser. Los intermediarios, incluidos los bancos, generan ingresos no porque celebran contratos, sino porque aportan valor con su ejercicio permanente de "valoración" de activos financieros. Ese ejercicio es imposible, o al menos arbitrario, si no hay condiciones mínimas de amplitud, profundidad e integración. A diferencia de otras experiencias que luego comentaré, en Costa Rica (y en la región en general), los intermediarios bursátiles han sido pobremente escuchados (para decir lo menos), y los bancos han acusado una miopía muy aguda, teniendo el poder para actuar.

¿Y por qué habría de ser responsabilidad de las autoridades del sector financiero, promover un buen mercado? Aunque la pregunta puede parecer un poco obvia, lo cierto es que la ley de valores es muy clara en el mandato, al señalar la obligación de proteger al inversionista. Un mercado fragmentado, poco profundo, distorsionado, escasamente líquido, es la principal fuente de desprotección para el inversionista. Si los principales emisores públicos no se someten a reglas de emisión estrictas, el inversionista es la víctima inevitable. Pero además de una obligación legal, las autoridades del sector debieran tener más capacidad de influir, política y técnicamente, en los gobernantes, ya que no arrastran el fantasma del "interés creado" que podría acusarse a los intermediarios.

En este último sentido, al menos en Costa Rica, considero que también las autoridades (Banco Central y Conassif en particular) han permitido el funcionamiento de un mercado de valores poco profundo e ilíquido y, en fechas más recientes, se observan retrocesos adicionales a lo logrado, con figuras que fragmentan aun más el mercado, por lo que la integración se torna todavía más lejana y quimérica.

En otra entrega intentaré reseñar experiencias en las que, una combinación de convencimiento de los políticos, con el apoyo técnico y la supervisión de las autoridades, han permitido que los agentes económicos encaminen procesos de modernización de sus mercados de valores. En todo caso, mi conclusión es que le espera un futuro incierto (más bien sombrío) a una iniciativa de integración que no cuente con el debido sustento político. 

COOPETENCIA: Creando una visión única, por el desarrollo de los mercados de capitales de la región

Por: Oscar René Rivas. Gerente General de Regional Investmet Corporation (RICORP) - EL SALVADOR.

En el año 2005, tuve la bendición de ganar el II Concurso de Monografías que la Comisión de Valores de Panamá realizó. En ese momento el tema de mi monografía fue "La Integración del Mercado de Valores de Centroamérica y Panamá", tema del cual me dispuse a escribir pues creía que tenía algo que aportar, luego de casi 5 años de trabajar en proyectos que buscaban la integración de los mercados.

Motivado por hacer un aporte valido a la región decidí participar en la edición número V de este concurso, en el cual se instaba a los participantes a “Escribir medidas concretas para el desarrollo de los mercados de la región". Debido a mi experiencia de casi 9 años haciendo proyectos concretos para el desarrollo del mercado de valores en El Salvador, dentro de los cuales tuve tanto aciertos como intentos fallidos (y otros que con el tiempo se volvieron validos), decidí comenzar a escribir una vez más.

Para mi sorpresa, el jurado decidió que ninguno de los trabajos recibidos (que fueron 3) tenían la  "calidad técnica" como para participar en el concurso. En su momento no solo lamenté esta decisión, obviamente dolió un poco el "ego profesional", pero principalmente porque considero que el documento preparado  narraba una serie de iniciativas y experiencias validas que podrían servir de referencias para aquellos que tratan de realizar esta iniciativa "titánica" que es desarrollar los mercados de capitales en la región, lo cual es algo de gran valor si consideramos que ninguna escuela de negocios y menos ningún libro expresa una receta para desarrollar los mercados, por lo que es importante conocer experiencias de otros países sus resultados y tratar de ver la validez de dichas propuestas en nuestros mercados de origen.

La Monografía, narraba la adaptación de medidas implementadas en diferentes mercados de América Latina, así como el lanzamiento de iniciativas propias, siendo una de estas medidas propuestas la aplicación del concepto que en los negocios se conoce como "Coopetencia". Es sobre este concepto que en esta oportunidad quisiera profundizar, ya que considero que el mismo es de gran relevancia para desarrollar los mercados en la región.

La "Coopetencia" se fundamenta en un cambio de actitud de los diferentes actores dentro de una industria (en este caso la de Mercados de Valores), bajo la cual se dejan de ver como "competidores" y comienzan a trabajar como "complementadores", de esta forma al final se obtiene un desarrollo de la industria logrando mejores resultados para los diferentes actores.

Personalmente, siempre he considerado que la única forma en que nuestros mercados se desarrollen es logrando crear una "Visión Unificada" de los diferentes actores (Bolsas, Reguladores, Casas o Puestos de Bolsa e Inversionistas).

Lo anterior fue hasta hace unos meses solo una utopia en nuestro mercado, sin embargo, la eminente crisis internacional y por tanto la necesidad de estar preparados para enfrentarla, generó en El Salvador un esfuerzo que ya lleva más de 3 meses y el cual estoy seguro que ya esta generando excelentes resultados.

A finales de 2008, la Bolsa de Valores y los principales inversionistas del mercado (las Administradoras de Pensiones), comenzaron a trabajar de forma conjunta en identificar los principales obstáculos que impiden el desarrollo del mercado, el trabajo no concluyó con una lista de obstáculos, sino que proactivamente avanzó hasta generar medidas concretas a implementar con el fin de  acelerar el desarrollo del mercado.

En este esfuerzo inicial de la Bolsa y AFPs, llamaron la atención de diferentes actores, por lo que al final se incluyeron en el esfuerzo, la empresa privada (representada mediante la ANEP), las casas de corredores (mediante ACABOLSA) e incluso los Bancos como principales emisores (representados por ABANSA).

Obviamente dicho esfuerzo hubiera sido en vano si no se hubiera tenido la apertura y colaboración del regulador (la Superintendencia de Valores), quien aportó un equipo técnico de alto nivel, con quien se trabajaron durante largas jornadas para obtener una propuesta integral, la cual permitiera que el regulador mantuviera un nivel de supervisión adecuado y además fomentara el desarrollo del mercado.

A este momento, todo parece estar listo para dar inicio a una nueva etapa del mercado de valores salvadoreño, faltará únicamente que la nueva Asamblea Legislativa, vea lo importante y urgente de estas propuestas, para que las mismas se concreten.

Sin embargo, aún y cuando las reformas se demoren en implementarse, el mercado de capitales ya ha obtenido una "Gran Victoria", al lograr  un acercamiento y una visión conjunta entre los diferentes actores del mercado de capitales, los lazos se han estrechado, el camino esta marcado, toca acelerar el paso en el desarrollo del mercado, estamos en un momento crítico dentro de la historia económica de la región, es la oportunidad para que el sector empresarial encuentre la respuestas a la crisis financiera mundial dentro de los Mercados de Capitales de la región.