Mercados de Valores Integrados

¡Más de una década hablando de integración!

Por: Danilo Montero. Gerente de Grupo Interbolsa. Ex-Superintendente de la Superintendencia General de Valores de Costa Rica (Sugeval). – COSTA RICA.

En una soleada mañana de domingo hago un recuento de los años que venimos hablando de integración de los mercados de valores de la región, incluyendo la conducción de algún par de tesis de estudiantes del TEC. Más de una década! Lapso que después de todo no es insignificante.

La pregunta evidente es: ¿y por qué no ha sido posible, al menos en un estado primitivo? Con los riesgos propios de la interpretación histórica, me permito enumerar los factores más sobresalientes, deducidos luego de haber tenido la oportunidad de realizar operaciones por toda la región. Desde luego no espero que coincidan con los de otras personas que hayan transitado por este largo camino.

En primer lugar, la integración no es una condena que debamos cumplir. Requiere decisión, y en la medida que afecta países, requiere la intervención y, más importante aun, el compromiso de las autoridades políticas. Si no existe este ingrediente, el resto son buenas intenciones.

En segundo lugar, me parece que no se ha respondido a la pregunta de si se pretende integrar mercados o bolsas, que no es lo mismo. Lo segundo podría ser bastante sencillo, bastarían sendos acuerdos de las juntas directivas y el protocolo de algún abogado. Lo primero no es, en mi criterio, tan simple. Los mercados cumplen varias funciones sociales, siendo para mi gusto, la principal, brindar precios. Si cada mercado que se quiere integrar, ni siquiera cumple esa función a lo interno, la cuestión es qué aporta a la integración. Puesto de otra forma: ¿qué estaremos integrando? 

En tercer lugar, aun si los mercados individuales estuvieran cumpliendo en forma razonable con esa función (lo que pongo en seria duda), se requiere que los agentes económicos (intermediarios, inversionistas, emisores) identifiquen un beneficio de la integración. Si no lo perciben, todos los esfuerzos podrían no pasar de ser un curioso ejercicio intelectual.

En cuarto lugar, aun si todo lo anterior estuviera bastante resuelto, me parece que la ausencia de inversionistas institucionales (¡profesionales, por supuesto!), ha resultado un factor decisivo.
Sobre estos cuatro factores estaré haciendo algunos comentarios en los próximos días en este blog.

Reguladores deben poder intercambiar información si se desea lograr algún grado de integración

Por: Carlos Barsallo. Abogado. Ex-presidente de la Comisión Nacional de Valores de Panamá (CNV). - PANAMÁ.

No parece viable, o por lo menos  no de forma responsable, caminar hacia una integración de los mercados de valores si no se logran primero mecanismos legales eficientes y eficaces para que los reguladores puedan intercambiar información sobre los temas de su competencia y sobre las personas sujetas a su regulación y supervisión.

En los últimos años, ha habido muy buena comunicación entre los distintos reguladores de los mercados de la región. El diálogo ha sido muy positivo, fluido y se ha evidenciado una muy buena voluntad por trabajar coordinadamente. Se han adelantado gestiones concretas de coordinación.

No obstante, la buena voluntad y los mejores deseos no son suficientes y han chocado claramente contra limitaciones legales en cada una, sino todas, las jurisdicciones de la región, las cuales impiden, de forma práctica y real, que los reguladores y supervisores  de valores intercambien información de forma ágil como lo requiere un tema tan dinámico como el mercado de valores.

Esta deficiencia ha sido analizada y documentada para todos aquellos mercados de la región que se sometieron a algún tipo de evaluación internacional, como por ejemplo las evaluaciones sobre capacidad de cooperación de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO).

En nuestro caso esto no lo sabemos como resultado de  las evaluaciones internacionales. Esta limitación la hemos experimentado personalmente de primera mano. En el año 2007  sugerimos  a los ex colegas reguladores de la región la firma de memorándum de entendimiento regional  (MOU). El documento fue finalmente firmado en San José, Costa Rica en el año 2007.

No obstante, durante su discusión previa se hizo evidente, para todos los responsables, que dicho documento, en atención a las limitaciones legales de cada regulador, tendría, hasta  tanto  no se reformen las leyes de cada país, serias limitaciones.  Sería, como en efecto lo es, un buen documento para coordinar capacitaciones e intercambiar experiencias y datos públicos, pero no sería, ni es, el documento útil ni legal para lograr una  adecuada supervisión consolida ni las investigaciones  regionales complejas de las diferentes personas que actúen en los varios mercados y atiendan a inversionistas de varios países.

Mientras esto no se logre, resulta difícil, riesgoso y poco prudente hablar de integración, sin la herramienta legal necesaria para una supervisión coordinada.

Crisis Internacional – Oportunidad para mercados locales

Por: Oscar René Rivas. Gerente General de Regional Investmet Corporation (RICORP) - EL SALVADOR

Recuerdo cuando hace algunos 4 años le preguntaba a un reconocido Financista de la región "¿cuál es el futuro de los mercados de capitales de la región?" a lo que me contestaba: que aparte de "si acaso" ser un paso previo para incursionar a mercados internacionales, le miraba poco o ningún futuro.

En estos momentos de crisis internacional no puedo evitar pensar en ese comentario y ver la miopía del mismo, ya que hoy más que nunca se evidencia que no se puede pensar solo en financiamiento tradicional o que el mercado internacional es la solución a todas las necesidades financieras.

Resulta por lo tanto de gran importancia aprovechar las oportunidades que los mercados de capitales locales ofrecen al sector público y privado de la región.

Es importante señalar, que la crisis internacional ha provocado que el flujo de recursos del exterior a la región se restrinja, debido a que muchos de los grandes bancos que anteriormente tenían recursos disponibles para invertir en la región, ahora han tenido que enfrentar problemas financieros o han endurecido sus políticas de crédito, mermando así la cantidad de recursos en la región.

Por otra parte la internacionalización de la banca regional, debido a la compra realizada por grandes bancos internacionales durante los últimos años en la región, han cambiado las condiciones internas del crédito.

Ante esta situación las empresas Centroamericanas están enfrentando un nuevo entorno crediticio más restrictivo, ante lo cual los mercados de capitales de la región se vuelven una opción, que había pasado desapercibida en el pasado debido a la abundancia de recursos locales e internacionales.

Una empresa puede (y debe) incluir en su visión estratégica el financiamiento bursátil, tal y como al invertir se habla de "diversificar la inversión", también debe pensarse al momento de obtener fondos de "diversificar el fondeo".

Los mercados de capitales tienen la enorme ventaja que permiten diseñar el financiamiento de acuerdo a las necesidades que la empresa tenga, permitiendo así reducir el riesgo y en muchos casos abaratar el costo efectivo del fondeo.

Es importante dejar a un lado el mito que los mercados de capitales son solo para unos pocos o que son muy pequeños para otros y comenzar a hacer la tarea (importante y urgente) de incursionar en los mercados de capitales de la región.

De igual forma es importante que tanto reguladores, bolsas, puestos de bolsa y estructuradores, se den a la labor de hacer más eficiente el proceso de emisión, para que así los emisores que comiencen a llegar, encuentren una pronta y adecuada respuesta a sus necesidades financieras.

  La coyuntura financiera actual esta poniendo en frente esta oportunidad, la cual es valiosa tanto para las empresas como para los mercados de la región.

La Integración de los mercados financieros y bursátiles en Centroamérica

Por: Eduardo Rodríguez- Director General  PiP Centroamérica- PIPCA - COSTA RICA
(La opinión aquí expresada es personal. No necesariamente refleja la posición de PiP Centroamérica).

En los últimos 5 años, mucho se ha ido construyendo en torno al anhelado bloque integrado centroamericano, en materia de inversores, emisores y  bolsas de valores y entidades reguladoras. En efecto se han logrado una serie importante de acuerdos tendientes a homologar información valiosa que permitirá una mayor profundidad y facilidad en la negociación de los distintos títulos valores, que componen las carteras de inversión de bancos, sociedades de inversión y de pensión. Las bolsas de valores de Costa  Rica, de Panamá y de El Salvador han tomado la iniciativa y han liderado esta importante integración.

Precisamente, estas instituciones se propusieron desde el inicio a trabajar en distintos frentes: “El modelo de negocio, la gobernabilidad y los aspectos operativos”.

Dichas entidades han actuado como líderes de opinión en una labor de suma importancia como es hacer el lobby respectivo ante los  Ministerios de Hacienda y Bancos Centrales para  homologar las reglas del juego y evitar arbitrajes de tipo fiscal o regulatorio.

Como proveedores de precios, reconocemos la importancia que este tipo de iniciativas tiene para el progreso y desarrollo de las distintas regiones económicas y comerciales, y de hecho esta dentro de nuestros objetivos, implementar metodologías coherentes con la manera de operar de los mercados, pero siempre conscientes de la importancia que tiene la homologación de políticas y de estándares de negociación.

Reglas claras y concisas, arrojan mejores formas de valuación y por tanto mejores precios justos de intercambio para todas las partes involucradas, desde los emisores de títulos, tanto de deuda como de capital, hasta los administradores de fondos y sus respectivos clientes. Reconociendo la importancia que tienen todos y cada uno de los actores mencionados anteriormente, tendremos a muy corto plazo, un sistema más justo y profundo y mayores oportunidades de inversión para un mercado creciente, que requiere de una mayor cantidad y calidad de papel para invertir y lograr sus objetivos de inversión.

Asimismo, en materia económica, obligará a las autoridades fiscales y monetarias, a actuar con mucha constancia, disciplina y programación, para ir acorde con los movimientos de capitales y promover el ingreso de capitales de mediano y largo plazo, que son los verdaderos pilares del desarrollo financiero sostenible.

Luego de haber mencionado estos puntos, envío a la mesa de discusión las siguientes ideas, basado en la experiencia de otras plazas financieras, a finales de los años 90´s y principios de los 2000, como la Bolsa Mexicana de Valores, el Bovespa de Brasil y Merval de Argentina, en donde se efectuaron intentos de listar distintos títulos valores en todas las plazas financieras. Recordamos con cierta nostalgia las acciones y los bonos de Empresas como YPF de Argentina en Bovespa, o bonos y acciones de Telebras en Merval…y en la práctica: sin volumen.

Por eso digo intentos, pues la verdadera liquidez la adquirieron los títulos locales una vez que fueron listados en la Bolsa de Valores de Nueva York, o en el Nasdaq. Entonces, realmente suena muy lírico y muy bien intencionado, el unir o integrar las bolsas de valores, pero en la práctica ¿realmente funciona? Mi respuesta particular es que No funciona, o no rinde los frutos esperados, sin ánimo de polemizar, eso es lo que se ha visto en los mercados antes mencionados. Asimismo, los sistemas de custodia y liquidación son otros temas importantes a considerar, en donde también lleva ventaja significativa, el mercado de Nueva York.

Lo que si se dio en esos años, fue un arbitraje entre títulos locales y los listados en la Bolsa de Nueva York, misma que se dio ante el rezago en los títulos locales. Aquí la figura del proveedor de precios adquiere relevancia, pues recordemos que el verdadero proveedor de precios No arrastra, sino que calcula en base a curvas y modelos.

Mis 5 elementos para formar la clave de acceso a la integración de nuestros mercados

Por: Lic. William A. Chinchilla Sánchez. Consultor Jurídico en Derecho Empresarial, Mercados Financieros y de Capitales. - COSTA RICA

Tengo poco más de 22 años de trabajar en el mercado financiero costarricense, y de forma especial en el medio bursátil; si la memoria no me traiciona, me parece que desde hace unos 15 años venimos hablando del tema de la integración de nuestros mercados. Parece ser un "sueño" imposible de alcanzar, o bien una "necesidad" que no queremos cubrir.

Hoy veo el tema de la integración como el acceso a un lugar especial que nos brinda soluciones integrales, pero que - en términos tecnológicos diarios - no tenemos la  "contraseña" para poder acceder ese lugar. Todos queremos ingresar ahí - al menos aparentemente - pero no hemos hecho el esfuerzo necesario para integrar "la clave", no obstante que en el sitio se nos da una descripción muy clara de lo que debemos hacer.

Simplemente hagamos ese ejercicio. El sitio web nos da las siguientes indicaciones: "Para integrar la clave, se requiere un análisis de su parte de las necesidades y realidades que presenta el contexto en el que se desenvuelve, luego escriba como nombre de usuario "el nombre de su empresa" y como clave, la unión de cinco letras. No es necesario  que unidas tengan sentido, pero es fundamental que individualmente cada una de esas letras, sea el inicio de una palabra que mueva a la acción para entrar a este sitio especial. Haciendo ese ejercicio, yo obtuve "mis cinco elementos para formar la clave de acceso a la integración de nuestros mercados".

• Disposición: el tener la actitud para alcanzar este fin, es esencial. Sin disposición no planeamos, no ordenamos, no hacemos, no cedemos…en fin sucede lo de hoy.

• Conciencia de la realidad: la integración de nuestros mercados no es "una moda", hoy es una necesidad. Estamos negando una realidad, las fusiones y adquisiciones que se han dado en nuestro medio en los últimos cinco años, nos muestran que aunque no queramos, debemos abrirnos para facilitar la consolidación de la integración.

• Desechar barreras culturales: no me gusta para nada esta expresión, pero bueno, es la que pude usar menos chocante. Hace varios años, estuve en una reunión en Guatemala, en un "intento" de estandarización de requisitos para formalizar inscripciones en las bolsas de Centroamérica, pero había algo que no dejaba caminar (creo que aún está ahí) y es que cada país quiere "robarse el show", cada país quiere ser el centro del mercado, mientras no desaparezca esto, difícilmente podremos caminar.

• Unidad: los países desarrollados nos han demostrado que los tiempos de las alianzas desde hace años llegaron, pero nosotros, no las hemos querido ver. Europa lo hizo y nosotros nos sentamos a negociar con ellos un Tratado de Libre Comercio en "bloque", lo mismo deberíamos hacer con los mercados financieros y bursátiles.

• Humildad: es fundamental que cada quien se olvide de lo que hizo, de cuántos años tiene de existencia su mercado, que cuelgue "sus medallas" porque las realidades hablan por sí solas, no es necesario publicarlas. En el tanto en que sigamos sacando "el orgullo nacional" para una meta que tiene fines "extranacionales", difícilmente podremos avanzar.

Ese ejercicio me arrojó "Mis cinco elementos para  formar la clave de acceso a la integración de nuestros mercados"; ¿usted ya hizo el suyo? Hágalo y comparta conmigo en un comentario en este blog, cuáles fueron "sus cinco elementos".

La crisis y el mercado de valores hondureño

Por: Mario A. Avila Gutiérrez, Superintendente de Valores y Otras Instituciones. Comisión Nacional de Bancos y Seguros. HONDURAS

Ante la crisis financiera internacional, en el mercado bursátil de Honduras no se vislumbra directamente un panorama de desequilibrio financiero ya que no se cuenta con un mercado de valores desarrollado y no existen inversiones realizadas a través de intermediarios bursátiles en las instituciones que enfrentaron problemas de pago. Sin embargo es innegable que se prevé que existirán algunos impactos en la economía hondureña tales como:

1. Posible disminución de las remesas debido al incremento de la tasa de desempleo lo que no solo  afectará a las familias beneficiarias de dichas remesas sino que también a la economía del país ya que las remesas financian el déficit comercial. Ejemplo: la  disminución de las remesas en un 10% equivalente a más o menos US$270 millones, significa el 100% de las fundamentales: exportaciones del banano, por consecuencia existirá un efecto multiplicador negativo en toda la estructura de esta actividad.

2. Encarecimiento del crédito al limitarse la disponibilidad de recursos en el sector público y en el sistema financiero.

3. Disminución de los recursos externos disponibles para el financiamiento de proyectos de desarrollo,  vivienda y producción.

4. Posible disminución de las exportaciones a Estados Unidos como consecuencia de una menor capacidad ilíquidos, los términos, causas y métodos de dichas de compra de los estadounidenses lo que impactará en los ingresos tributarios al disminuirse la ganancia de los exportadores y la capacidad de compra de los trabajadores.

5. La Disminución de empleo impactará en la generación de empleo directo e indirecto. En el caso específico de la industria de la maquila, la cual absorbe en el año la industria de la maquila, la cual absorbe en el año 2008 alrededor de 140,000 empleos, el efecto será directo por consecuencia de la baja en las  exportaciones de los productos.

6. Disminución del turismo ya que en tiempos de crisis las personas no realizan actividades recreativas. No obstante que el Fondo Monetario Internacional ha señalado que no se sabe con certeza cuál será el impacto de la crisis financiera en Latinoamérica, es indispensable que cada uno de los actores del sistema financiero hondureño estén listos para afrontar dichas consecuencias.

Asimismo es un buen momento para replantearse temas como:
•    ¿Es la regulación suficiente o es demasiada holgada en algunos temas y sofocante en otros temas?
•    La calidad de la supervisión de los organismos reguladores.
•    El papel de las clasificadoras de riesgos.
•    Conocimiento profundo por parte de las instituciones financieras sobre los riesgos que se están asumiendo.
•    La intervención del Estado en el mercado y el papel que éste debe asumir para evitar las crisis financieras.

Dolarización en Costa Rica hoy, un despropósito obsoleto

Por: Dr. Jorge Ambram. Presidente Ejecutivo de Grupo J.A. Capital Markets SCC - COSTA RICA

El tema de la dolarización de la economía costarricense se está escuchando con más frecuencia de la que quizá sea conveniente. Probablemente desde el punto de vista conceptual o teórico, la sustitución de la moneda de pago (colón) por la moneda norteamericana, podría ser atractivo para quienes somos devotos de la libertad de mercados. Pero creo que la idea de una implementación en Costa Rica ya es obsoleta; quizá hace unos tres o cuatro años hasta hubiera sido conveniente. Hoy sería todo un despropósito.

Personalmente, participé activamente en la dolarización ecuatoriana, viví bajo la convertibilidad argentina, trabajé bajo la convertibilidad beliceña y actualmente desempeño labores de consultoría en los mercados financieros salvadoreño y panameño. Esto lo digo, si es que vale de algo, para tratar de mejorar la credibilidad de mi opinión en cuanto a que una cosa es la dolarización en el papel, que aguanta todo, y otra es en la vida real, la de todos los días.

Para comenzar liquidaré de un plumazo el mito del supuesto de que la mera dolarización de una economía haría converger sus tasas de interés e inflación con las internacionales: ello no es cierto ni sostenible. En Ecuador, en El Salvador y en Panamá las tasas de inflación real más que duplican las internacionales. Especialmente en Ecuador, país en que si no fuera por los malabarismos y la contabilidad creativa que realiza su Instituto de Estadísticas y Censos, el índice de precios al consumidor triplicaría el de EE.UU. En cuanto a las tasas de interés activas de todos los segmentos de crédito de esos países, mínimamente equivalen a una vez y media las norteamericanas excepto en Ecuador, en que no hay crédito precisamente por el temor a la futura, imprescindible e inexorable desdolarización de su economía. Un detalle interesante: en Ecuador durante el primer año de la dolarización (2000) la inflación fue casi de 100%, en dólares; así como lo lee.

El problema mayor que enfrenta cualquier país que no emite sus medios de pago es que toda su actividad económica debe ajustarse al monto de los dólares que hay en el sistema ya que no dispone de una máquina de emitir dinero. Si los medios de pago (dólares) se reducen por salida de capitales (cualquiera sea su causa, por ejemplo un shock externo o interno), el PIB se reduce por lo menos en la misma proporción. Esto es así porque si en una economía se fabrica un lápiz con un costo de US$0,80 para venderse a US$1, el valor agregado (PIB) de US$0,20 únicamente se materializará si existen medios de pago adicionales en por lo menos US$0,20. Caso contrario no se agregará valor. Tanto en Ecuador como en El Salvador de hoy, la encerrona de los medios de pago es una ecuación indefinida; casi sin solución. Lo mismo que en la Argentina y en el Belice de hace años, que vieron explotar por los aires sus experimentos monetarios.

La única solución de los mercados que sobreviven utilizando medios de pago ajenos es, por ahora y para mi, la adoptada por Panamá: la apuesta total a la libertad de mercados con todos los inconvenientes en el orden social y político que ello eventualmente implique, de otra forma la competitividad de los mismos tendería a caer (y con ello la escasez de medios de pago) ante el menor atisbo de incertidumbre. ¿Estamos en Costa Rica dispuestos a apostar fuerte?

Masa crítica

Por: Carlos Mora de la Orden, Director General de Capitales.com. COSTA RICA

Siempre he dicho que un mercado de valores desarrollado es como una bicicleta. Tiene que tener una cantidad mínima de piezas sin las cuales no funciona bien, o lo haría a un gran riesgo para uno de estrellarse: ruedas, pedales, cadena, asiento, marco, freno (podría funcionar pero ya lo tenemos bien claro que no es recomendable...), manubrio. 

Un buen mercado de valores es igual. Por el lado de la oferta, tienen que haber emisores, estructuradores, banqueros de inversión que actuen como "underwriters" en firme, clasificadores de riesgo; por el lado de la demanda, tienen que haber inversionistas individuales e institucionales que actúan directamente con cnocimiento de causa, figuras de inversión colectiva como los fondos de inversión y de pensión; tiene que haber intermediarios, la bolsa y sus puestos de bolsa, creadores de mercados; analistas y asesores de inversión independientes; sistemas de compensación, liquidación y custodia; tiene que haber una infraestructura de servicios como los proveedores de precio, de educación e información (a lo Capitales.com, que toma muy en serio su rol dentro de "esta bicicleta"), y por supuesto tiene que haber regulación. Vaya cantidad de piezas. Sin todas ellas no hay posibilidad de aspirar al desarrollo de un mercado de valores.  Pero además, deben ser de verdad, no solo parecerlo. Y serlo implica sofisticación, operar a los más altos estándares. 

He allí el reto y la necesidad de la integración de los mercados. La sofisticación implica una inversión que no es posible justificar en un mercado pequeño, como todos los nuestros a nivel individual, y es por ello que la masa crítica que se lograría es fundamental. Nadie lo podrá hacer por cuenta propia. Para arrancar, se requiere el concurso, compromiso, decisión, inversión y convicción de los actores claves de los mercados.  Se requiere sobrepasar un punto de inflexión que lo haga inevitable. Creo que todos estos actores coinciden en la necesidad, no estoy tan claro como estamos en la voluntad.  Como también digo con frecuencia, es hora de dejar de ladrar y enseñar dientes, y comezar a morder.

Nuestros mercados de valores...

Bienvenidos a este nuevo espacio promovido por Capitales.com.

Los mercados de capitales no escapan de los procesos integracionistas en que se ha sumergido Centroamérica. En el caso del mercado de valores, hay varias ideas sobre el cómo y el por qué debe llevarse adelante un proceso de integración. Aunque ya las Bolsas de Costa Rica, Panamá y El Salvador adelantan el proyecto AMERCA, son varias las iniciativas en este sentido por parte de otros protagonostas. 

Dice la teoría que mercados fortalecidos se convierten en eficientes mecanismos para estimular el ahorro nacional y canalizarlo hacia el sector productivo. Y en la práctica ¿serán los mercados de la región una tabla de salvación en tiempo de crisis? o más bien ¿es la crisis una oportunidad para los mercados de valores?, ¿Qué papel deben jugar las bolsas, las casas de bolsa, los reguladores y las empresas como emisores?

En este blog estarán presentes las voces de varios expertos y participantes del mercado de valores, que comentarán sobre temas relacionados con desarrollo, integración y regulación. Su pensamiento es importante y merece ser difundido.

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