Mercados de Valores Integrados

Crisis ProDemocracia, peligro de estanflación

Melvin Garita

Director Unidad de Trade y análisis en Lafise

En los últimos meses no pocos pueblos de medio oriente han entrado en una faceta de fuertes protestas en busca de abrirle el acceso al poder a los diferentes grupos representativos de esas sociedades. Además de ese común denominador, estos países se encuentran también en una zona geográfica clave para el abastecimiento de petróleo a nivel mundial, de los 15 mayores exportadores netos de petróleo, ¡11 pertenecen a esa zona geográfica!

La energía que se deriva del petróleo aún es la regente a nivel mundial en la mayoría de los procesos productivos, esto hace que el precio del petróleo juegue un papel clave en la capacidad de producir, mayores precios implican que las personas y empresas tengan que desprenderse de mayores recursos (esfuerzo real) para mantener su consumo o producción.

Esa dependencia del petróleo es difícil de disminuir tanto en el corto como en el largo plazo (mientras no se encuentre una fuente alternativa con costos similares), lo cual golpea a la economía por dos frentes, tanto por el lado de la demanda, donde los consumidores tienen que rebalancear sus canastas de consumo para dejar de consumir algunos bienes y servicios para hacerle frente a esos mayores costos de su consumo de derivados del petróleo, como por el lado de la oferta, aquí los productores se enfrentan a un aumento en sus costos de producción.

A inicios de la década de los setenta, a raíz de la crisis del petróleo de 1973, se empezó a documentar y clarificar de una forma más clara el fenómeno de estanflación, el cual se refiere a una combinación de alta inflación acompañada de una desaceleración de la producción o una recesión económica.

En esta crisis el precio del crudo se cuadruplicó de octubre a diciembre de 1973, lo cual introdujo un fuerte shock para las economías, traduciéndose esto en una fuerte contracción del empleo –por la caída de la producción- y niveles inflacionarios más altos -dada la misma contracción de la oferta y la monetización que se dio de los déficits fiscales que se presentaron.

Este fue de uno de los fenómenos que, entre otros factores, contribuyeron a una reorientación de las políticas públicas basadas en un papel protagónico del Estado hacia aquellas cimentadas en el libre mercado. En general, la enseñanza que esa estanflación dejó es que la manera para salir de las recesiones es reducir el gasto, equilibrar los presupuestos, ejecutar las reformas estructurales requeridas para eliminar trabas al crecimiento económico -sean estás reformas fiscales, laborales, financieras o cambiarias, y dejar que los precios de los bienes de capital desciendan hasta el punto que se recuperen los márgenes de beneficio requeridos por los participantes del mercado.

En este momento, donde se presenta una economía mundial con un crecimiento bimodal, con las grandes economías emergentes liderando el crecimiento mientras que las grandes economías desarrolladas experimentan crecimientos débiles, a la vez que las condiciones financieras aún se mantienen frágiles, un aumento significativo en el precio del petróleo podría ser el catalizador de una nueva recaída en la recuperación, similar a la experimentada con la crisis soberana europea.

Las proyecciones más conservadoras ante un eventual recrudecimiento de las tensiones en Medio Oriente se ubican cerca de los máximos históricos a precios reales, o sea, en el área de $150 por barril, mientras que las más agresivas ubican el precio del petróleo en el área de $220. Cualquiera de estos dos escenarios, constituiría un fuerte obstáculo para la incipiente recuperación, el podría llevar a la economía mundial a otra nueva recesión en menos de dos años.

Integración regional: ¿avance o retroceso?

Víctor Chacón

Director Ejecutivo

Cámara Nacional de Sociedades de Fondos de Inversión (CNSFI) Costa Rica

Las regulaciones siempre van más lentas que el mercado, y en materia de regionalización se confirma. La homologación de títulos valores y Fondos de Inversión entre los mercados centroamericanos, se viene intentando desde los años noventa y no se ha avanzado. Por ejemplo, la Alianza de Mercados Centroamericanos (AMERCA), esta excelente iniciativa, funcionaría mejor con una región homologada en los registros de valores.    

En el caso de los Fondos de Inversión, nosotros como Cámara hemos tenido algunos acercamientos puntuales, para conocer, investigar o capacitar en materia de inversión colectiva a operadores del mercado de la región. Esto lo hemos hecho en El Salvador, República Dominicana  y Nicaragua. 

De estos mercados, veo más identificado con la figura a El Salvador. Quizás porque las casas de bolsa, han venido operando un tipo de carteras colectivas, que aunque no son propiamente fondos de inversión, implican alguna experiencia importante. Además, el mercado está un poco más desarrollado y amplio en oferta de valores. Lo que detiene a este país, es que no ha sido aprobado el Proyecto de Ley de Fondos de Inversión. Cuando esto suceda, creo que El Salvador, va a ver en los fondos de inversión, el eje para catapultar al mercado de valores. 

Curiosamente, en los restantes países de la región existe Ley de Fondos de Inversión, pero la figura no ha tenido el desarrollo deseado, me parece que influye en gran medida que la normativa nació con muchas restricciones, obstáculos de entrada o altos costos de operación. Y como todo, es necesaria alguna labor de difusión y capacitación en el producto.   

¿Qué falta? 

Recuerdo que en Costa Rica, al inicio, hubo un fuerte trabajo de difusión de lo que son los Fondos de Inversión. Por ejemplo, mi amigo Carlos Mora de la Orden recordará como él y yo, anduvimos como “judíos errantes”, de puerta en puerta, de casa de bolsa, en casa de bolsa, vendiendo la idea de pasarse a este instrumento, presentando a cada gerente qué era un fondo, cómo funcionaba, qué tipos se podían crear, etc. Algunos pocos nos compraron la idea, otros la rechazaron, pero al final de los años, prácticamente todos terminaron por operar el producto. En Centroamérica, este trabajo hay que hacerlo.

Es urgente identificar qué está deteniendo la figura para que en los restantes países, los puestos de bolsa, bancos y otros intermediarios financieros de Centroamérica, no hayan entrado a operar fondos, aún teniendo normativa aprobada.   

Debería lograrse, además, que los fondos de la región vengan a registrarse a Costa Rica, y que compren valores, activos o inmuebles, de manera que se vayan aprovechando de las diferencias del precios entre países. Si los operadores de fondos hacen negocios de colocación de fondos, y de compra de activos en los diferentes países de la región, el cliente gana en rendimiento y diversificación. Y también gana la figura, por cuanto se ganarían más plazas y más liquidez para el mercado secundario de fondos.

La Titularización y los beneficios para El Salvador

Lic. Rolando Duarte

Presidente Bolsa de Valores de El Salvador

El primer proceso de titularización en El Salvador, realizado por el Fondo de Titularización Hencorp Valores - Asociación Liceo Francés 01, en la Bolsa de Valores de El Salvador (BVES), culminó con éxito marcando una nueva etapa en el mercado de valores. El hecho se registró el 26 de noviembre anterior. Este primer paso trae consigo un efecto dominó al abrir el camino para que otras empresas aprovechen los amplios beneficios que ofrece la titularización.

La titularización es un importante instrumento para el desarrollo económico de El Salvador. Además de impulsar un círculo virtuoso en la economía, es una eficiente alternativa de financiamiento para proyectos que requieren de grandes montos para su ejecución y de amplios plazos de financiamiento representando, además,  interesantes opciones  para los inversionistas.

En especial quisiera referirme a los inversionistas institucionales. Por ejemplo, las administradoras de fondos de pensiones, que pueden encontrar en esta figura una opción nueva de inversión de largo plazo. Esto les permite cumplir con su objetivo primordial: ofrecer a sus afiliados una adecuada tasa de rentabilidad para sus ahorros, bajo condiciones de seguridad, liquidez y diversificación de riesgo. Además de beneficiar a los inversionistas, salen ganando los participantes necesitados de financiar proyectos productivos, que contribuyen a la generación de más fuentes de trabajo y al crecimiento económico del país

Al igual que en otros países, en El Salvador muchos proyectos claves para impulsar el desarrollo pueden ser financiados eficientemente a través de titularización:

• Empresas dedicadas al financiamiento de vivienda, titularizando carteras de créditos hipotecarios, pueden obtener financiamiento para el otorgamiento de nuevos créditos.

• Las entidades que administran Tarjetas de Crédito, podrían recurrir a esta opción de financiamiento, para obtener capital de trabajo, titularizando los ingresos futuros de tarjetas de débito.

• Pero la titularización trasciende el ámbito meramente financiero, convirtiéndose en herramienta de financiamiento para otros sectores, como la educación, un pilar fundamental para el desarrollo de cualquier nación. Por ejemplo las instituciones educativas, al igual que lo hizo el Liceo Francés,  podrían titularizar los ingresos futuros por concepto de pago de colegiaturas. De esta manera obtienen financiamiento para ampliar instalaciones y realizar otros proyectos, que satisfagan la demanda creciente de su nicho estudiantil.

• Por su parte el Estado, puede financiar proyectos tales como construcción de infraestructura: aeropuertos, represas hidroeléctricas (titularizando ingresos futuros de la venta de energía eléctrica), carreteras, etc. Tal es el caso de Chile que financió sus carreteras a través de la titularización de ingresos futuros de peajes, siendo los fondos de pensiones  los principales compradores de estos valores.  

Estoy  seguro  que la titularización tendrá un importante desarrollo en El Salvador, gracias a las amplias ventajas que ofrece la figura para el financiamiento de grandes proyectos que contribuyen a impulsar el crecimiento económico del país.

Reforma financiera en Wall Street. ¿Se impedirán nuevas crisis?

Opinión de Juan Rafael Vargas
Economista - Director de Posgrados en la Escuela de Economía de la Universidad de Costa Rica

¿Qué impacto puede tener la reforma financiera en el mercado y en la economía de EE.UU? 

Su impacto será positivo, pero al principio tendrá poca consecuencia.  La mayor parte de los bancos problemáticos ya cayeron o se repararon.  Habría sido más útil hace 6 años.  La regulación es un "juego de ratón y gato", no tiene solución óptima y todo es temporal.

 ¿Cuándo vamos a ver los efectos?

En el mediano plazo, no obstante el principal efecto es que cosas inadecuadas en los mercados financieros no pasen y eso NO se ve (precisamente porque no pasa).

¿Ya influye en las perspectivas económicas y en el clima de incertidumbre? 

Influye positivamente en expectativas, pero éstas son por definición volátiles y asistemáticas.

¿Cuál es el costo para las financieras y para la inversión? ¿Podría ahogar el mercado?

Podría ahogar algunas pequeñas, pero hay que ver cómo los reguladores aplican la normativa.  Por ejemplo (en otro contexto) la normativa de ARESEP cuando la aplicaba Leonel Fonseca no servía porque él no entendía de mercados; ahora empieza a parecer que con Dennis Meléndez pueda funcionar porque es alguien inteligente.

¿Se trasladará el costo a los consumidores?

Como siempre, una parte.  Lo difícil es saber cuánto.  Por otra parte, el evitar una crisis no tiene consecuencias (por definición) pero ahí está lo más importante para los consumidores.  Por otra parte, si por consumidores piensa en hogares, éstos son ahorradores y prestatarios (de manera que están en los dos ámbitos del mercado).

¿Son los beneficios mayores que el costo?

Sí. 

¿De qué dependerá la eficiencia de la reforma? ¿Se podrá vigilar un mercado tan cambiante?

La reforma no es eficiente.   Su aplicación puede serlo, pero de nuevo, dependerá de los seres humanos que la apliquen (ver el ejemplo de ARESEP arriba).  Por supuesto, que por cambiante es que se requiere supervisión (además de otras razones).

¿Cuáles serán las implicaciones para otros mercados y para Centroamérica? ¿Se convertiría en un estándar?

Es difícil predecirlo.  Puede servir para que alguien que quiera hacer algo lo use como argumento, pero la banca local es muy poco sofisticada (cito a Gerardo Corrales, posiblemente el mejor banquero de la región). Por otra parte, la crisis mostró que en lo básico (fundamentals) la región estaba muy bien con la presente regulación.

¿Qué lecciones se pueden extraer y aplicar en los mercados de la región?

Posiblemente ninguna.

¿Fue la crisis un problema de ética de parte de los actores económicos o un problema de regulación?

¿Los  niños quemados son un resultado de la regulación?  Los hay más traviesos, más desatendidos, menos obedientes, pero es algo que no dejará de pasar.  Es mejor que los padres sean cuidadosos y prudentes, por supuesto.

Un esquema de autorregulación para un mercado regional

Por: Lorena Dueñas. Jefa del Departamento de Normas Técnicas y Difusión de la Superintendencia de Valores (Superval). - EL SALVADOR.

Dentro de la iniciativa de las principales tres bolsas de la región, de Costa Rica, de El Salvador y de Panamá, para la creación del proyecto Alianza de Mercados de Valores Centroamericanos –AMERCA-, se tiene entre otros la dificultad de cómo regular y supervisar a los puestos de bolsa que operen indistintamente en los tres países, sobre todo con la realidad de que las leyes caminan a una velocidad que la mayoría de las veces no es la misma que la velocidad de los mercados.

Como lo ha mencionado recientemente el Dr. Carlos Barsallo en su artículo "Reguladores deben poder intercambiar información si se desea lograr algún grado de integración", se hace necesario reformar el marco legal, de tal forma que permita el intercambio de información no pública entre los reguladores de valores de la región: "No parece viable, o por lo menos  no de forma responsable, caminar hacia una integración de los mercados de valores si no se logran primero mecanismos legales eficientes y eficaces para que los reguladores puedan intercambiar información sobre los temas de su competencia y sobre las personas sujetas a su regulación y supervisión”.

Adicional a esos cambios regulatorios, las leyes debieran otorgar responsabilidades a los operadores en los mercados de valores (bolsas de valores), sobre el control de las conductas de los intermediarios, en este caso, de las casas de corredores o puestos de bolsa. Estas responsabilidades, están enmarcadas en otros países, dentro del concepto de autorregulación.

El modelo de autorregulación como ha sido analizado por IOSCO en su documento público 110 "The Model for Effective Regulation"/¹, es una combinación única de los intereses privados con la supervisión gubernamental, que se convierte en una forma de regulación eficaz y eficiente para la compleja, dinámica y siempre cambiante industria de servicios financieros. La autorregulación es una parte de la regulación y no un ámbito separado de la misma, por lo que se entiende que la autorregulación no es una facultad libre de un particular, sino una autoridad delegada.

El referente del modelo a nivel global, es el aplicado en el mercado de valores de Estados Unidos, el cual ha sufrido cambios importantes a lo largo de su historia, entre ellos, se tiene la creación, en Julio del 2007, de un ente regulador privado de valores (FINRA), separando de las bolsas de valores, las gestiones de regulación y supervisión de los intermediarios. El modelo no escapó a las críticas cuando estalló la crisis de los préstamos "subprime" de hipotecas en Oct. 2008.

La región puede buscar un modelo moderado de autorregulación, utilizando el enfoque pero adaptándolo a nuestra realidad y tomando en cuenta, las fallas que ha tenido en los países donde ha sido aplicado. Sin duda alguna, la participación del sector privado en la supervisión y regulación del mercado, es de gran ayuda por los escasos recursos de los entes reguladores y, podría ser mucho más efectiva que una regulación gubernamental, por el nivel de conocimiento sobre los mercados de valores, por el grado de conocimiento sobre los productos que comercializan y la agilidad de actuación de los privados, contrario a la burocracia estatal.

Uno de los objetivos de los reguladores públicos de valores, está referido a la creación de las condiciones para que existan mercados justos, eficientes y transparente; sin embargo, estos esfuerzos no debieran ser solo de un lado, sino más bien ambos sectores, público y privado, debieran unir esfuerzos para proteger el bien público que se custodia: la confianza de los mercados de valores. La pérdida de la misma, como ha quedado demostrado en mercados desarrollados, puede traer consecuencias desastrosas para la economía y, en mercados no desarrollados como los nuestros, se lesiona grandemente, el poco camino recorrido para el establecimiento de un mercado de capitales.

En ese sentido, la propuesta de AMERCA debiera incluir la organización de una infraestructura que permita monitorear las conductas de los operadores y de los diversos participantes del mercado, así como, colaborar con el (los) ente(s) supervisor(es), a efectos de compartir responsabilidades en la supervisión de los mercados de valores. Cuando se habla de la regulación privada, generalmente está asociada a la supervisión de los mercados, estándares de calificación para los intermediarios – idoneidad -, y de la conducta del personal de los intermediarios, así como la relación de éstos con sus clientes.

El sector privado, no siempre es sinónimo de eficiencia y justicia, y, el mercado de valores no es la excepción, existiendo abismales asimetrías de información, que la regulación y supervisión existentes en los diversos mercados no ha sido capaz de controlar, de allí la debacle de los mercados financieros internacionales. Por lo que, la realidad de nuestras sociedades demandan reinventar las acciones individuales cuando se actúa como empresa, de tal forma de crear un modelo, donde se premien, entre otros, las buenas prácticas antes que los abusos del mercado, la transparencia antes que la manipulación de la información y la competencia antes que la protección local de la industria. Es en ese sentido que se necesita un sector privado con acciones contundentes y éticas, que empujen a la burocracia estatal, para dar un salto de calidad en el establecimiento de un mercado regional.

1 http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD110.pdf

En los mercados, como en la vida, todo rebota, ¡excepto un gato muerto!

Por: Víctor Chacón. Director Ejecutivo de la Cámara Nacional de Sociedades de Fondos de Inversión (CNSFI). – COSTA RICA.

Durante la turbulencia de precios de bonos del 2004, entre abril y mayo, los bonos costarricenses cayeron alrededor de ocho puntos porcentuales (vea el cuadro en la parte  inferior de esta entrada). Esto provocó una caída de valor en los activos de los fondos de ingreso y crecimiento de alrededor de un 4%.

La noticia corrió como pólvora, quizás con serias deficiencias en sus explicaciones e implicaciones.  Lo cierto es que el público reaccionó en forma exacerbada, generando la redención de más del 50% del activo de los fondos en esos dos meses.       

Con esas redenciones, lo que los inversionistas hicieron, indirectamente, fue vender los eurobonos que estaban en sus fondos, a precios de caída libre. 

Unos ocho meses después, los precios de los eurobonos estaban otra vez al nivel anterior a la caída. Pero, ni los clientes, ni los bonos, estaban en los fondos para ese momento. O sea, no estaban ahí para cuando ocurrió el rebote de precios.   

Hoy día volvemos a experimentar el mismo efecto. En octubre 2008, el eurobono 2020 BCCR cayó de 128,19%  (22 de setiembre) a 98,00%  (27 de octubre).   A hoy, el precio está en  121,09%.

A diferencia del 2004, hoy no vivimos el drama de redenciones masivas, en parte porque los fondos de ingreso y crecimiento no representan tanta proporción del mercado; porque una buena parte de los aportes están ahora en fondos cerrados, pero quizás también, porque como inversionistas las crisis nos van enseñando que los mercados oscilan y que ante una caída de valor en los activos financieros debido a elementos emocionales y no fundamentales, lo mejor es mantener la calma, entender el origen del fenómeno y esperar la recuperación de precios de los activos.

Recomendaciones internacionales para los sistemas de compensación y liquidación de valores: Gobierno corporativo de las centrales de valores (Parte II)

Por: Lorena Dueñas. Jefa del Departamento de Normas Técnicas y Difusión de la Superintendencia de Valores (Superval). - EL SALVADOR.

Continuando con el tema de los estándares internacionales para mercados de valores, se sabe que tradicionalmente se han convertido en una guía para los reguladores de valores para promover cambios regulatorios y mejorar las prácticas en los mercados de valores, sin embargo, la experiencia internacional muestra que se tiene un impacto mucho mayor, cuando la industria comprende los beneficios de contar con un mercado de valores saludable, y es ella misma la que promueve su cumplimiento. Ejemplo de ello, para el caso de aplicación de estándares internacionales para emisores de valores, es el caso del Novo Mercado desarrollado por la Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA), el cual comprende la negociación de acciones emitidas por compañías que se comprometen, voluntariamente, con la adopción de prácticas de gobierno corporativo adicionales, a lo requerido por la regulación brasileña.

Las recomendaciones para los sistemas de compensación y liquidación de valores, comprenden los aspectos relativos a la existencia de una base legal clara y transparente, confirmación de la negociación, ciclos de liquidación, el principio de entrega contra pago, momento de la firmeza en la liquidación, regulación y vigilancia, controles de riesgo y buenas prácticas de las centrales de valores, activos para la liquidación del efectivo, fiabilidad operativa, protección de los valores de los clientes, eficiencia, procedimientos y estándares de comunicación, transparencia y los riesgos en los enlaces transfronterizos, entre otros.

Las recomendaciones comprenden, además, los aspectos relativos a buenas prácticas de gobierno corporativo, donde se requiere que los acuerdos de la alta gerencia de las entidades encargadas de la compensación y liquidación de valores (las centrales de valores) estén diseñados para cumplir los requisitos de interés público y para impulsar los objetivos de los propietarios y de los usuarios.

Los aspectos claves de esta recomendación, incluyen, la claridad y transparencia en los objetivos y acuerdos de la gerencia, la capacidad e idoneidad de ésta, así como los incentivos adecuados para lograr sus objetivos. La aplicación de los elementos que permitan promover la transparencia en la administración de las centrales de valores, comprende, entre otros:

• Publicar la estructura de su consejo de administración y de la alta gerencia, y de los mecanismos sobre la toma de decisiones y la responsabilidad de las acciones de la administración.

• Definir claramente los objetivos de interés público, financieros y otros del sistema, y asegurar que éstos se encuentran a disposición del público. Los objetivos de interés público deben reflejar las necesidades tanto de los usuarios como de los propietarios.

• Permitir que sugerencias de los usuarios del sistema, puedan ser evaluadas y revisadas para una mayor eficiencia de los servicios prestados por las centrales de valores.

• Establecer mecanismos que permitan asegurar que los miembros del consejo poseen las aptitudes necesarias, y para que en sus deliberaciones representen o tengan en consideración, el amplio abanico de intereses de accionistas y usuarios, así como el interés público.

En ese sentido, una buena práctica que permitiría avanzar en el cumplimiento de estándares internacionales referidos a la compensación y liquidación de valores, podría considerar que las centrales de valores de la región, así como otras instituciones participantes en el proceso de compensación y liquidación de valores, divulguen en sus memorias anuales tanto sus políticas internas de gobierno corporativo como una auto-evaluación del cumplimiento de las mismas; además de la revelación de las acciones orientadas al cumplimiento permanente de los estándares internacionales mencionados.

Esta divulgación fomentaría aún más la confianza que ya se tiene en el mercado de valores, pero sobre todo contribuiría grandemente a mejorar el gobierno corporativo de las instituciones encargadas de la compensación y liquidación de los valores que se transan a través de operaciones bursátiles.

Recomendaciones internacionales para los sistemas de compensación y liquidación de valores: Gobierno corporativo de las centrales de valores (Parte I)

Por: Lorena Dueñas. Jefa del Departamento de Normas Técnicas y Difusión de la Superintendencia de Valores (Superval). - EL SALVADOR.

La compensación y liquidación de valores no es per se el objetivo en el mercado de valores, sin embargo, es un paso indispensable para la concreción de las operaciones bursátiles.

El desarrollo de un mercado de capitales en la región, requerirá, necesariamente, avanzar en la aplicación de estándares internacionales que permitan el establecimiento de una sólida infraestructura financiera para la negociación, compensación y liquidación de las operaciones, lo cual, de acuerdo a Hauser et al (2003), es considerado como un bien público, debido a las repercusiones sistémicas que pudiera generar su inadecuado desempeño.

Es por ello que, el propósito de las recomendaciones internacionales en materia de compensación y liquidación de valores, es fomentar la aplicación de medidas que mejoren la seguridad y eficiencia de los Sistemas de Liquidación de Valores (SLVs)¹ y reduzcan el riesgo sistémico (CPSS/IOSCO -2001). Por su parte, los SLVs están considerados como uno de los pilares fundamentales para el pleno funcionamiento de un sistema de pagos de importancia sistémica, que a su vez es esencial para el funcionamiento y desarrollo de los mercados financieros nacionales e internacionales².

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) han desarrollado una gama de estándares para este tipo de actividades, las cuales debieran aplicarse en mercados de valores que pretendan ser efectivos, eficientes y transparentes.

En la región, el Tratado sobre Sistemas de Pagos y de Liquidación de Valores de Centroamérica y República Dominicana, ya vigente en cuatro países de la región y la República Dominicana, recoge apropiadamente estándares y principios internacionales en materia de compensación y liquidación de pagos y valores, el cual constituye una base de infraestructura central que confiere seguridad jurídica al ciclo de pagos y crea un marco de referencia para el desarrollo de sistemas de compensación liquidación de valores en la región.

Notas:

1/ De acuerdo al Comité CPSS-IOSCO, un sistema de compensación y liquidación de valores comprende el conjunto completo de acuerdos institucionales para la confirmación, compensación y liquidación de operaciones y la custodia segura de valores.

^2/ “RESOLUCION CMCA/RE-04-240-04 RECOMENDACION PARA LA ADOPCION DE LA LEY MODELO SOBRE SISTEMAS DE PAGOS Y LIQUIDACION DE VALORES DE CENTROAMERICA Y REPUBLICA DOMINICANA” del Consejo Monetario Centroamericano, 2004.

Fondos: Con buena calificación

Por: Víctor Chacón. Director Ejecutivo de la Cámara Nacional de Sociedades de Fondos de Inversión (CNSFI). – COSTA RICA.

La crisis financiera actual ha tenido particularidades, que la distancia de otras, principalmente por su dimensión mundial y multisectorial. Viendo cifras de otros países, en cuanto a reducción de activos de fondos colectivos, constatamos que los desempeños en Costa Rica son envidiables.      

Solo como muestra, los fondos de inversión españoles, durante el 2008, tuvieron caídas de valor de un 6% y retiros de participaciones por un 24%, para una reducción total de activos del 30%.  En Argentina es más dramático, pues los activos disminuyeron en alrededor del 60%. En Chile la reducción de activos de fondos ascendió al 28% durante el 2008, y en Brasil fue ligeramente menor, 27%, en el mismo período.

Irónicamente, quienes habían diversificado sus portafolios con mercados de capital internacionales, y quienes tenían una mayor exposición en moneda local, experimentaron las peores consecuencias. Por el contrario, quienes optaron por diversificar en riesgo soberano y quienes tenían más posiciones en el dólar estadounidense, han tenido una mejor situación, incluso de crecimiento.   

El caso de Costa Rica es buen ejemplo.  Durante el 2008, la industria de fondos de inversión como un todo creció un 17% en activos.  Esto incluso absorbiendo las caídas y retiros que hubo en fondos diversificados, megafondos y otros con exposición internacional que sufrieron rendimientos negativos.   Pero si nos enfocamos sólo en los fondos locales, dólares y colones, se observa un crecimiento de más del 40%.    

Es interesante notar, que si bien la industria vio un decrecimiento  del 6,24% entre el 30 de setiembre y  el 30 de noviembre, a partir de diciembre 2008 y por los meses que llevamos del 2009, no ha dejado de crecer.  En el presente año 2009, la industria ha tenido un crecimiento acumulado de activos del 10%.  

Definitivamente, lo anterior no significa que la diversificación internacional o por monedas, sea adversa o que no sea aconsejable.  La lección es que cuando los mercados entran en crisis o volatilidad, hay una reacción del inversor por buscar la protección gubernamental, una moneda fuerte, activos de baja oscilación de precio y posiciones más líquidas. Los gestores de fondos de inversión costarricenses en su generalidad, estaban en esta posición.       

Las crisis son, en mi opinión, como un partido de fútbol, con dos tiempos de juego. Los estrategas establecen una táctica defensiva para la primera parte de la crisis, y una táctica ofensiva en la complementaria. El reto que se cierne ahora para los gestores costarricenses, es cuál será el momento para revertir la tendencia de composición de sus fondos y colocarse en activos de rápida y firme recuperación, tanto en mercados de valores y monetarios locales como internacionales, es decir, quienes lograrán ubicarse en posición ganadora, tan pronto como la crisis de muestras de ser controlada.

No hay integración sin políticos

Por: Danilo Montero. Gerente de Grupo Interbolsa. Ex-Superintendente de la Superintendencia General de Valores de Costa Rica (Sugeval). – COSTA RICA.

En una primera entrada al blog mencioné que percibo al menos 4 factores que han afectado la integración de los mercados de valores. Voy a concentrarme en el primero. El estudio de al menos cinco casos me confirma que la integración no es una condena, sino que requiere decisión como país. Y, por lo tanto, es un tema político. Igual que un TLC o un juicio internacional por un río fronterizo, el aparato estatal (entiéndase la política oficial) debe ponerse en movimiento.

Para ello se requiere que el gobernante esté decidido a poner de acuerdo a muchos jugadores, respecto a algo que considera que conviene al país, y que piensa que será capaz de convencerlos que así es. En este sentido, me parece que ningún gobernante, en los últimos 15 años, ha manifestado mayor interés en hacer, ni siquiera del mercado de valores local, un tema merecedor de competir con proyectos como la apertura de monopolios, protección del ambiente o la concesión de obra pública. Por lo tanto, me parece que la integración está aun más lejos de ser algo prioritario en la agenda política.

Ahora bien, razonable sería plantearse si es un tema que debería dejarse que "germine" solo en la conciencia de los políticos. Es probable que muchos coincidamos que no. Alguien, en consecuencia, podría asumir el liderazgo de vender la importancia de luchar por la tutela de un derecho de los ciudadanos costarricenses de contar con un mercado de valores decente, lo que sin duda pasaría por un mercado amplio, integrado y eficiente. Se me ocurre que al menos hay tres sectores que podrían asumir esa tarea: autoridades del mercado financiero, intermediarios del mercado de valores y los principales demandantes del servicio.

Para mi gusto, los más obligados son los demandantes. De ellos, el sector de carteras colectivas es sin duda el principal, encabezados por los fondos de pensiones. No solo porque les conviene, sino porque es un requisito vital para su gestión de portafolios, un buen mercado de valores debiera ser razón suficiente para "convencer" a los políticos de crear un buen mercado de valores. Mi sentimiento es que no perciben hoy en día tal relevancia y, por lo tanto, se conforman con lo que hay, a la buena de Dios. Este tema lo abordaré con más detalle en otra entrega.

Los segundos, en mi criterio, debieran ser los intermediarios. De ellos, dos son los principales: desde luego las casas de bolsa (junto con la Bolsa) y por otro los bancos. Sigo sosteniendo la tesis de que los mercados (los buenos), cumplen una función social de la mayor relevancia: ofrecen precios, lo que de paso explica por qué las bolsas más importantes del mundo consideran indispensable operar en el horario más amplio y de la manera más eficiente. Si un mercado deja de brindar precios, pierde razón de ser. Los intermediarios, incluidos los bancos, generan ingresos no porque celebran contratos, sino porque aportan valor con su ejercicio permanente de "valoración" de activos financieros. Ese ejercicio es imposible, o al menos arbitrario, si no hay condiciones mínimas de amplitud, profundidad e integración. A diferencia de otras experiencias que luego comentaré, en Costa Rica (y en la región en general), los intermediarios bursátiles han sido pobremente escuchados (para decir lo menos), y los bancos han acusado una miopía muy aguda, teniendo el poder para actuar.

¿Y por qué habría de ser responsabilidad de las autoridades del sector financiero, promover un buen mercado? Aunque la pregunta puede parecer un poco obvia, lo cierto es que la ley de valores es muy clara en el mandato, al señalar la obligación de proteger al inversionista. Un mercado fragmentado, poco profundo, distorsionado, escasamente líquido, es la principal fuente de desprotección para el inversionista. Si los principales emisores públicos no se someten a reglas de emisión estrictas, el inversionista es la víctima inevitable. Pero además de una obligación legal, las autoridades del sector debieran tener más capacidad de influir, política y técnicamente, en los gobernantes, ya que no arrastran el fantasma del "interés creado" que podría acusarse a los intermediarios.

En este último sentido, al menos en Costa Rica, considero que también las autoridades (Banco Central y Conassif en particular) han permitido el funcionamiento de un mercado de valores poco profundo e ilíquido y, en fechas más recientes, se observan retrocesos adicionales a lo logrado, con figuras que fragmentan aun más el mercado, por lo que la integración se torna todavía más lejana y quimérica.

En otra entrega intentaré reseñar experiencias en las que, una combinación de convencimiento de los políticos, con el apoyo técnico y la supervisión de las autoridades, han permitido que los agentes económicos encaminen procesos de modernización de sus mercados de valores. En todo caso, mi conclusión es que le espera un futuro incierto (más bien sombrío) a una iniciativa de integración que no cuente con el debido sustento político. 

COOPETENCIA: Creando una visión única, por el desarrollo de los mercados de capitales de la región

Por: Oscar René Rivas. Gerente General de Regional Investmet Corporation (RICORP) - EL SALVADOR.

En el año 2005, tuve la bendición de ganar el II Concurso de Monografías que la Comisión de Valores de Panamá realizó. En ese momento el tema de mi monografía fue "La Integración del Mercado de Valores de Centroamérica y Panamá", tema del cual me dispuse a escribir pues creía que tenía algo que aportar, luego de casi 5 años de trabajar en proyectos que buscaban la integración de los mercados.

Motivado por hacer un aporte valido a la región decidí participar en la edición número V de este concurso, en el cual se instaba a los participantes a “Escribir medidas concretas para el desarrollo de los mercados de la región". Debido a mi experiencia de casi 9 años haciendo proyectos concretos para el desarrollo del mercado de valores en El Salvador, dentro de los cuales tuve tanto aciertos como intentos fallidos (y otros que con el tiempo se volvieron validos), decidí comenzar a escribir una vez más.

Para mi sorpresa, el jurado decidió que ninguno de los trabajos recibidos (que fueron 3) tenían la  "calidad técnica" como para participar en el concurso. En su momento no solo lamenté esta decisión, obviamente dolió un poco el "ego profesional", pero principalmente porque considero que el documento preparado  narraba una serie de iniciativas y experiencias validas que podrían servir de referencias para aquellos que tratan de realizar esta iniciativa "titánica" que es desarrollar los mercados de capitales en la región, lo cual es algo de gran valor si consideramos que ninguna escuela de negocios y menos ningún libro expresa una receta para desarrollar los mercados, por lo que es importante conocer experiencias de otros países sus resultados y tratar de ver la validez de dichas propuestas en nuestros mercados de origen.

La Monografía, narraba la adaptación de medidas implementadas en diferentes mercados de América Latina, así como el lanzamiento de iniciativas propias, siendo una de estas medidas propuestas la aplicación del concepto que en los negocios se conoce como "Coopetencia". Es sobre este concepto que en esta oportunidad quisiera profundizar, ya que considero que el mismo es de gran relevancia para desarrollar los mercados en la región.

La "Coopetencia" se fundamenta en un cambio de actitud de los diferentes actores dentro de una industria (en este caso la de Mercados de Valores), bajo la cual se dejan de ver como "competidores" y comienzan a trabajar como "complementadores", de esta forma al final se obtiene un desarrollo de la industria logrando mejores resultados para los diferentes actores.

Personalmente, siempre he considerado que la única forma en que nuestros mercados se desarrollen es logrando crear una "Visión Unificada" de los diferentes actores (Bolsas, Reguladores, Casas o Puestos de Bolsa e Inversionistas).

Lo anterior fue hasta hace unos meses solo una utopia en nuestro mercado, sin embargo, la eminente crisis internacional y por tanto la necesidad de estar preparados para enfrentarla, generó en El Salvador un esfuerzo que ya lleva más de 3 meses y el cual estoy seguro que ya esta generando excelentes resultados.

A finales de 2008, la Bolsa de Valores y los principales inversionistas del mercado (las Administradoras de Pensiones), comenzaron a trabajar de forma conjunta en identificar los principales obstáculos que impiden el desarrollo del mercado, el trabajo no concluyó con una lista de obstáculos, sino que proactivamente avanzó hasta generar medidas concretas a implementar con el fin de  acelerar el desarrollo del mercado.

En este esfuerzo inicial de la Bolsa y AFPs, llamaron la atención de diferentes actores, por lo que al final se incluyeron en el esfuerzo, la empresa privada (representada mediante la ANEP), las casas de corredores (mediante ACABOLSA) e incluso los Bancos como principales emisores (representados por ABANSA).

Obviamente dicho esfuerzo hubiera sido en vano si no se hubiera tenido la apertura y colaboración del regulador (la Superintendencia de Valores), quien aportó un equipo técnico de alto nivel, con quien se trabajaron durante largas jornadas para obtener una propuesta integral, la cual permitiera que el regulador mantuviera un nivel de supervisión adecuado y además fomentara el desarrollo del mercado.

A este momento, todo parece estar listo para dar inicio a una nueva etapa del mercado de valores salvadoreño, faltará únicamente que la nueva Asamblea Legislativa, vea lo importante y urgente de estas propuestas, para que las mismas se concreten.

Sin embargo, aún y cuando las reformas se demoren en implementarse, el mercado de capitales ya ha obtenido una "Gran Victoria", al lograr  un acercamiento y una visión conjunta entre los diferentes actores del mercado de capitales, los lazos se han estrechado, el camino esta marcado, toca acelerar el paso en el desarrollo del mercado, estamos en un momento crítico dentro de la historia económica de la región, es la oportunidad para que el sector empresarial encuentre la respuestas a la crisis financiera mundial dentro de los Mercados de Capitales de la región.